长安期货范磊：地缘升级风险偏好转向，油价或强势运行

　　一、宏观

　　宏观方面，金融属性方面，美联储主席鲍威尔表示预计今年将会有两次25个基点的降息，尽管这较市场此前的75个基点或100个基点的预期相对有所放缓，但这依然将是后续市场金融下行压力缓解的主旋律，即便在后续降息50个基点可能性逐步降低，市场依然会从前期相对较为紧俏的货币政策压力之下缓解出来，进而导致油价出现一定的上行空间；同时，上周五公布的非农就业报告正好为鲍威尔的言论提供了数据支持，数据显示9月份就业市场增加了25.4万个就业岗位，高于经济学家预期的14万，也高于8月份修正后的15.9万人，同时失业率从8月份的4.2%降至4.1%，这导致交易员押注美联储接下来两次会议仅各降息25个基点。政治属性方面，伊朗此前终于向以色列发动了报复行动，在周二时间向以色列发射了200枚导弹，随后以色列官员称将在几天内对伊朗发动“重大报复”，目标可能是伊朗境内的石油生产设施，这导致国际市场的担忧情绪迅速升温；同时在黎以方面，以色列周一轰炸贝鲁特市中心后，以军开始对黎巴嫩南部进行有针对性的地面行动，此后双方的冲突规模及频率急速扩大，这导致市场对于中东地区全面战争爆发的担忧情绪也同步激增，此二者的共同发展或导致后续油价将持续受到地缘属性的提振，进而存在不俗的上行空间。

　　二、基本面

　　商品属性之中，供给侧方面，假期期间有消息称沙特石油部长曾表示如果OPEC+内部的一些成员不遵守既定的减产协议，油价可能会跌至每桶50美元，但随后OPEC官方发表消息称该言论完全不准确，同时在JMMC会议之后伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯证实，已按照提交的9月时间表实现了完全履约和（减产）补偿，这导致近期市场的整体供给将较难出现此前预期的逐步趋宽情况，且尽管从明年开始OPEC+原定计划逐步实施增产计划，但近期的供给侧波动将依然为油价提供上行动力。同时，利比亚从周四开始已经恢复石油生产，令其每天向全球市场恢复数十万桶石油的供应，总量将超过120万桶/日，这较8月底的45万桶/日以下的水平存在较高的增长，此或导致后续的供给侧动力稍被削弱。在需求方面，北半球的原油消费及成品油消费在近期并未出现明显起色，不论是燃料需求还是化工需求都持续处在市场的预期水平之下，尽管随着气温的逐步降低，取暖需求将逐步在中东及东亚等地区重新被提及，但这将依然难以成为油价的核心支撑因素。

　　三、库存及价差

　　库存方面，美国至9月27日当周API原油库存 -145.8万桶，预期-210.1万桶，前值-433.9万桶；EIA原油库存 388.9万桶，预期-130.1万桶，前值-447.1万桶。两者结果依然维持着较大的分歧，这主要是由于在EIA的统计口径之下美国的原油进口数量有所增加，同时下游的去库消费仍在放缓所致，这也导致油价在短线内依然受到库存的拖累。成品油方面，9月27日当周EIA汽油库存 111.9万桶，预期-6.7万桶，前值-153.8万桶；精炼油库存 -128.4万桶，预期-154.1万桶，前值-222.7万桶。两者也同步出现了分歧结果，这在美国炼厂利用率持续走低的当下依然为油价的上行造成的压力，同时汽油的消费表现也导致此前市场担忧的消费疲软将再度被搬上台面，进而对油价形成压制。

　　裂解价差方面，国际汽柴油裂解在9月之中保持震荡走势，其中柴油盘面利润依然相对强势，而汽油利润则相对较低，这进一步对汽油生产形成了压制，也同步对国际市场的燃料油消费形成了提振；因此传导至国内市场上可以明显看到，国内高低硫裂解在9月之中持续处在偏强运行的走势之中。但同时值得注意的是，内盘低硫价格一方面受到国际市场影响，另一方面也是受到了国内配额不足预期的影响，这或导致后续LU裂解的走势更为强势，或同步带来高低硫套利的空间。

　　四、观点及展望

　　整体来看，9月以来油价整体呈现出了弱势反弹的走势，9月的整体跌幅也导致国际油价录得连续三个月的下行走势，季度跌幅基本追平去年四季度情况，但在10月初则受到了国际地缘局势的再度提振，出现了明显的反弹。就目前原油的基本情况来看，金融属性方面市场对于降息的预期基本稳定，后续至少连续两次的25个基点的降息将依然是油价上行的动力因素之一；商品属性方面，供需两端的变化目前对油价的影响相对较少，其中供给侧将更多受到地缘因素的影响从而对油价利多；政治属性方面，假期期间中东地区的地缘冲突升级将是近期油价上行的核心动力之一，且随时存在着进一步升级的可能。因此综合来看，在地缘局面出现降温迹象之前，油价或持续受之影响呈现出在高位运行的走势，内盘也将受国际油价提振持续处在强势阶段，因此操作上建议内盘板块内可以偏多思路多带，同时下游品种可择机布多裂解以规避板块内波动风险。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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