长江证券：予波司登“买入”评级 有望打造多品牌集团

　　长江证券发布研报称，预期波司登（03998）FY2024-2026归母净利润分别为36/41/46亿元，同比增长18%/13%/12%，对应估值为13/12/11X，给予“买入”评级。近日，波司登宣布投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，Moose Knuckles已在中国、北美和欧洲开设了36家门店，并通过Harrods、Selfridges、Saks FifthAvenue和Holt Renfrew等知名零售商进行分销。

　　长江证券主要观点如下：

　　收购高端羽绒服，打造多品牌集团。

　　考虑本次投资额不大，股权比例不高且Moose Knuckles体量较小，暂不会对公司业绩整体造成波动。短期公司计划通过波司登资源赋能助力其中国市场发展，打造Moose Knuckles、波司登、雪中飞多品牌矩阵，未来亦有望通过Moose Knuckles品牌进一步拓张海外业务。

　　短期零售数据较优，Moose Knuckles有望贡献增长。

　　1）今年高单价防晒服销售表现良好，预计全年销售有望达成流水目标，且助力品牌进驻商圈优质渠道位置；2）冲锋衣赛道景气度高，预计春季单壳冲锋衣销售表现优，秋季增加款式销售；3）OEM今年处于补库周期，去年OEM收入同比+16%，预计今年延续高增。4）收购Moose Knuckles打造多品牌矩阵，波司登品牌资源赋能，短期Moose Knuckles有望提速增长，贡献投资收益，中长期品牌出海亦可期待。

　　货品结构调整灵活，降温有望催化零售提速。

　　1）从公司高单价防晒服与冲锋衣销售情况来看，波司登品牌功能性产品并未受到显著消费降级影响；2）经销商此前订货信心仍较强，且公司主要通过快反补单，可根据销售表现灵活调整货品结构；3）今年鹅绒原材料涨价及终端消费需求不确定情况下，多数国产羽绒服品牌订单偏保守，行业竞争格局有望优化；4）预计线下流水近几个月持续保持良好增长势头，十一黄金周增长提速，且近期消费政策刺激及全国降温预计后续进一步催化零售提振。

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